黄金节节飙升！本轮上涨能否再破新高？

　　上周金价突破历史高位引发市场关注，近期伦敦现货黄金最高涨到2195美元/盎司，COMEX黄金期货最高涨到2203美元/盎司，在国际金价的带动下，沪金AU2406最高也上涨至511元/克，金价在近两周的涨幅达到7.46%。

　　在没有明显事件驱动的情况下，本次上涨从上涨的动量和幅度上与过去几次较大的事件扰动相差无几。

　　如2022年2月暴发的俄乌冲突三周涨幅约10%、2022年11月初美联储调整加息节奏后金价两周从低位反弹约8.5%、2023年3月中旬美国中小银行业危机9个交易日涨幅达9%、2023年10月中旬在巴以冲突暴发后金价2周反弹约8%。

　　我们认为本次上涨无法从单一因素上去解释，需要从黄金金融属性、货币属性、避险属性及市场情绪这几个角度解释本轮金价上涨逻辑。

　　从金融属性上看，近期美国多项经济数据均显示美国经济逐渐出现走弱迹象，美债利率持续下行。

　　10年美债利率2月23日以来已从短期高点下行约25BP至4.09%，2年美债利率2月23日以来已从高点下行24BP至4.47，跟踪美国市场预期实际利率的10年期通胀保值债券（TIPS）利率也从2月22日的2.02%下行16BP至1.86%。

　　继上上周ISM制造业PMI不及预期后，上周二公布的ISM非制造业PMI不及预期（预期53，公布52.6）；上周三ADP就业略微不及预期，工资增长趋于下降，美国1月批发销售数据低于预期，随后鲍威尔证词陈述中表示今年某个时点降息是合适的，但降息过早、过快、过晚或过少都存在风险，强调降息“实际上将取决于经济的发展方向”。

　　本周多位美联储官员讲话大都偏中性，但透露出在对今年可能的降息做准备及缩短美联储资产负债持仓中的久期。

　　周五2月非农新增就业数据虽超预期，但考虑到下调1月及去年12月新增就业人数，且失业率上行至4.9%，超出预期，所以2月非农就数偏弱，数据公布后金价加速上涨。

　　从避险属性上看，近期俄乌冲突及中东地缘局势新增了一些不确定性。

　　俄乌冲突或有升级态势，“北欧响应2024”军演在北欧北部地区举行，瑞典加入北约，同时加沙停火协议谈判将于本周恢复，地缘局势短期难以缓和。

　　值得注意的是，上上周美联储理事沃勒在美国货币政策论坛上提出，美联储在资产负债表上应该“买短卖长”，希望美联储将所持机构抵押贷款支持证券（MBS）降低至零，同时上周美联储主席鲍威尔表示充分意识到过晚降息的风险，距离对降息有信心不是很远；能看到缩短所持债券久期的理由。

　　预计将出现由商业地产引发的（中小）银行倒闭，一定程度上提高了中小银行业危机重燃风险，引发了金融市场尾部风险的担忧。

　　从货币属性上看，央行购金对黄金需求持续支撑金价中枢，是过去两年美联储加息周期以来金价能够持续上涨的主要力量之一。

　　近期中国央行公布2月官方储备数据显示2月新增黄金储备12.13吨，为连续16个月增储黄金。

　　另外，除了传统的三大因素分析金价上涨逻辑以外，近期比特币大涨一定程度上从情绪上带动金价突破阻力位大幅上涨。

　　两者均作为非主权货币，在比特币现货ETF获批，大量增量资金入场，比特币大涨的情况下会带动黄金作为其替代资产的交易。

　　展望后市，多因素利好叠加催化本轮金价上涨，金价呈现易涨难跌态势。

　　美债利率虽有回调但不足以解释金价近期的涨幅。短期来看，仍由美债利率回调的金融属性及地缘不确定性和市场情绪主导后续表现，金价波动将放大。

　　中长期来看，货币属性作为金价的趋势，在“逆全球化”及“全球货币体系不平衡”大趋势下，央行购金持续具有较强的确定性。同时，金融属性将逐渐作为金价的边际贡献，逐渐呈现双因素共振格局。

　　投资建议：明显回调后可逐渐轻仓做多，不建议做空。